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25 – Valuación del Flujo Neto de Fondos Descontado

manual / flujo neto de fondos descontados

De la definición expresada en el párrafo anterior, se deducen los principales postulados de la metodología para la valuación de una empresa siguiendo el enfoque del flujo neto de fondos descontado. Sin embargo, antes de comenzar a aplicar dicha metodología, conviene que nos detengamos a repasar algunos conceptos importantes implicados en la misma.

En primer lugar, repasaremos la técnica de descuento, y su justificación en el marco de la valuación de empresas. Como hemos visto en la clase anterior, el flujo de fondos proyectados de la empresa tiene un horizonte temporal bien definido, que depende de diversas cuestiones como las relacionados con la vida útil de los activos más importante de la empresa, la importancia relativa de cada período a medida que nos alejamos en el tiempo, de la estabilidad del contexto en el que desenvuelve la empresa, entre los más importantes. Por ejemplo: si estamos en presencia de una empresa del sector forestal, seguramente el horizonte temporal del flujo de fondos será la vida útil de sus árboles (dependiendo del caso, estaríamos hablando de 20 años o más). Si la empresa posee una licitación o una concesión de explotación de un servicio, y dedica una porción significativa de sus activos a este fin, el horizonte de construcción del flujo debería ser el plazo restante de concesión o licitación.

Una vez definido el horizonte temporal de la valuación o de las proyecciones del flujo de fondos a utilizar, nos encontramos con que, si los medimos en años, tenemos ingresos netos en el año uno, e ingresos netos en el año, digamos 10. Proceder a la comparación de dichos ingresos o la sumatoria de los mismos sería como comparar peras con manzanas. Tanto desde el punto de vista práctico, como teórico, recibir un peso hoy, no es lo mismo que recibir un peso dentro de un año. El peso recibido hoy es mucho más valioso. Las causas que explican esta diferencia entre valor actual y valor futuro , las podemos sintetizar de la siguiente manera:

• Más allá de la necesidad de fondos de las empresas, si estas reciben un peso hoy, pueden aplicarlo a la producción o a la provisión de un servicio, con lo que dentro de un año, tendrían el peso recibido más la rentabilidad de aplicarlo a sus operaciones.

• Recibir un peso hoy, es una situación que está exenta de riesgos; mientras que la promesa de recibirlo dentro de una año, se encuentra inmersa en un contexto de riesgo e incertidumbre.

De lo anterior podemos deducir que la diferencia entre el valor actual de un ingreso y su valor futuro, puede ser representada por una tasa de interés que refleje el costo de oportunidad de los mismos, incorporando, adicionalmente alguna medida del riesgo de que la promesa del ingreso futuro no se cumpla.

Un ejemplo, de la utilización de estos conceptos lo representan las operaciones de capitalización y actualización de fondos . En el primer caso, si tenemos $1 hoy, y lo depositamos en una institución bancaria durante 3 años a una tasa del 10% anual, tenemos los siguientes resultados:

De esta forma, el peso recibido hoy, se convirtió en $1.33 en el año 3. En el segundo caso, y el más importante para nuestros objetivos, es determinar que valor actual tiene para la promesa de recibir $1 dentro de tres años.

De forma inversa a la planteada en el primer caso, el valor actual del ingreso futuro, descontado a la tasa apropiada que incorpore el costo de oportunidad de los fondos y los niveles de riesgo correspondientes, se reduce no sólo con respecto al momento inicial considerado, sino también que se hace más pequeño a medida que alargamos el horizonte temporal de descuento.

La operación de descuento o de actualización descripta mediante este ejemplo simple, es la utilizada en el método del flujo de fondos descontado, para obtener lo que se denomina el Valor Actual Neto o simplemente VAN .

El VAN de una corriente de ingresos, como lo ilustra la fórmula siguiente, se obtiene de la sumatoria del flujo neto de fondos , desde el período 0 hasta el período definido en el horizonte de valuación , y descontado por un tasa de interés que refleje el costo de oportunidad de los fondos mas una prima representativa del riesgo.

• Lo expresado hasta ahora permite que diferenciemos dos alternativas de valuación concretas:

• Valuar la empresa significa determinar el valor del Equity o del Patrimonio Neto . Dicho de otra forma significa valuar la inversión de los accionistas de la firma.

• Valuar el negocio significa valuar el potencial de los activos totales de la firma (los propios mas los ajenos). Dicho de otra forma, significa valuar la inversión de todos los aportantes de capital en una empresa.

En las secciones siguientes abordaremos estas dos alternativas de valuación de empresas, aplicando siempre el caso de Plásticos S.A. y sobre la marcha explicando algunas cuestiones técnicas de su cálculo.

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