manual / valuación de empresas

Cada vez que una empresa es analizada, ya sea mediante los modelos de ratios, o por su capacidad de pago, es valuada , aunque esta valuación resulte ser parcial , análisis de aspectos específicos, y subjetiva . Sin embargo, este tipo de procesos de diagnóstico no poseen la necesidad de obtener un valor objetivo de una empresa, sino más bien brindar información útil para la toma de decisiones, tanto del director financiero, como de los accionistas o de una institución financiera.

La obtención de una valuación objetiva de una firma surge cuando existe la necesidad de determinar un valor que represente el objetivo costo de oportunidad de los activos reales (o de la inversión) que forman o formarán parte de la empresa. Generalmente, la necesidad de determinar o de obtener un valor objetivo de una empresa surge cuando se presentan las siguientes situaciones:

•  La empresa tiene una oferta de venta total o parcial : la necesidad, en este caso, surge de ambas partes de la transacción potencial. Los propietarios actuales, con mayor información, necesitan determinar un valor objetivo, y expresado en unidades monetarias, de la empresa.

•  La empresa se fusiona con otra empresa horizontal o verticalmente : en este caso la necesidad de valuar ambas empresas surge de determinar el valor objetivo del grupo o holding respectivo.

•  La empresa entra en una situación de quiebra o default : en este caso, la necesidad surge de todas las partes involucradas, con el objetivo de medir la capacidad de la empresa de cumplir con los compromisos financieros asumidos.

 

Este último caso, es de especial interés, ya que ilustra parte de la diferencia de enfoques que veremos mas adelante. Cuando una empresa entra en default o en quiebra, se pueden apreciar, en cada extremo, dos situaciones que se relacionan con el origen del default:

•  El negocio en el que la empresa aplica todo los activos reales deje de ser rentable . Esta situación se puede dar por diversas alternativas, como: el producto o servicio pierda relevancia en las preferencias del consumidor, o éste haya sido superado tecnológicamente por una gama nueva, la escala o el tamaño de la empresa hace que los costos de proveer el servicio o producir el producto ya no sean competitivos.

•  La empresa puede haber asumido un muy alto riesgo financiero y con ello la alta carga de pasivos y cargas financieras genera una situación de incapacidad para cumplir con los compromisos financieros asumidos . Sin embargo en este caso, no necesariamente el “negocio” ha dejado de ser rentable.

Si las causas que explican el origen del default de la empresa son del tipo de financiero , como las señaladas en el último caso, esto no quiere decir que el negocio se haya convertido en no rentable . Es decir, que puede suceder que negocios rentables aparentemente no lo sean.

Cuando nos encontramos en una situación de este tipo, el problema de la valuación de empresas , consiste en determinar si el valor del negocio es suficiente para poder dar cobertura a las altas cargas financieras que dieron origen al default. Porque que sea o no suficiente, no tiene relación con la valuación del negocio, ya que en cualquier caso, es un problema que debieran analizar los titulares de los derechos adquiridos sobre el patrimonio de la empresa.

En una situación como la descrita en el primer caso, caracterizada por la falta de rentabilidad del negocio , entonces debemos enfocarnos en encontrar el método adecuado para su valuación . En este sentido, podemos definir el principal enfoque metodológico para valuar una empresa , teniendo presente que las mismas son un conjunto de activos reales, aplicados mediante una organización determinada, a la consecución de generar valor para sus propietarios.

“El valor en el momento 0 de un activo viene dado por la actualización de los futuros ingresos netos (flujo neto de fondos) que puede generar ese activo hasta el final de su vida económicamente útil. En general la actualización se lleva a cabo utilizando una tasa de interés que represente verdaderamente el costo de oportunidad de ese activo”.

A partir de esta definición del valor de un activo , es claro que en algunas circunstancias la discusión a plantear es ¿el activo vale por los futuros ingresos netos que genera o por el valor de liquidación del mismo?

De acuerdo a como clasificamos los dos posibles casos extremos, en la situación donde el negocio es recuperable, es decir donde la situación de default se explica por la toma de malas decisiones financieras, el método a seguir es el general. Es decir, el valor objetivo del activo está representado por la actualización de los ingresos netos esperados en su vida útil a una tasa de descuento que represente verdaderamente el su costo de oportunidad. Si nos encontramos ante la situación que la empresa entra en default por que el negocio ha dejado de ser rentable, el método para valuar la misma es determinar el valor de liquidación de sus activos.

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