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26 – El Enfoque de Valuación del Negocio

manual / valuación del negocio

El valor de cualquier empresa , siguiendo el método del flujo de fondos descontado es una función de tres variables muy importantes:

• Cuántos y Cuáles son los flujos de fondos que la empresa genera.

• Cuándo se espera que ocurran esos flujos.

• Cuál es el grado de riesgo asociado a esos flujos.

La primera cuestión, y más importante, que surge a la hora de valuar una empresa es que tipo de flujo de fondos se debe utilizar. Para el caso de valuación del negocio, la misma se obtiene a partir del descuento del flujo de fondo esperado del negocio, es decir, el flujo de fondos residual, luego de descontar todos los gastos operativos e impuestos, pero antes de los gastos financieros y el pago del principal de los préstamos.

De acuerdo a los tipos de flujos de fondos vistos en la clase anterior, es el flujo de fondos económicos sin efecto apalancamiento . El descuento debe llevarse a cabo a la tasa de retorno requerida por la empresa, es decir, a la denominada costo promedio ponderado del capital, o WACC . La utilización de este flujo de fondos se fundamenta en el hecho, de que al valuar el negocio de la empresa, debemos depurar los efectos que tienen sobre el mismo las decisiones de financiamiento y la estructura de capital resultante.

El costo de capital de una empresa se relaciona con:

• El grado de riesgo asociado a una inversión.

• con los activos existentes.

• con la estructura de capital de la misma.

Existe una relación directa entre riesgo y rendimiento , cuanto mayor sea el riesgo que perciban los inversionistas en una empresa, mayor será el rendimiento que requerirán, y mayor será por lo tanto el costo del capital.

Una de las formas de estimar el costo de capital para una empresa, como ya mencionamos, es el costo promedio ponderado del capital o WACC . Que no es otra cosa que la combinación de los costos en función de la participación proporcional de cada uno de sus componentes en la estructura de capital de la empresa, valuados a los precios de mercado y después de impuestos . El monto apropiado de costo de capital no sólo se basa en el capital marginal que se obtendrá, sino que también se considera la estructura de capital deseada por la empresa. En términos formales, se reduce a la siguiente expresión:

Donde: Pi = es la participación de la fuente de financiación i en el total

ri = es el costo financiero de la fuente

Los componentes habituales para el cálculo del WACC, dependiendo siempre de la estructura de capital de cada empresa son:

• Costo de deuda : el costo explícito o costo de capital de la deuda para una empresa es la tasa de rendimiento que requieren sus acreedores. En el caso de préstamos otorgados por una institución financiera, el costo computable sería la tasa efectiva del mismo.

• Costo del Capital Propio : para una empresa el costo del Capital propio es de compleja estimación, ya que existen diversas formas de constituir el capital en las empresas modernas. En la literatura técnica y en la práctica de grandes corporaciones, se utiliza un modelo de estimación denominado CAPM (Capital Asset Pricing Model) o simplemente modelo de valorización de activos. De acuerdo a los contenidos previstos en este curso, y dado que se aplica a un número muy pequeño del universos de empresas en Argentina, como así también de la extensión requerida para desarrollarlo. Presentaremos un breve comentario sobre su operatoria y metodología.

El modelo CAPM , afirma que la tasa de rendimiento requerida por los inversores sobre las acciones comunes es igual a la tasa o rendimiento libre de riesgo más una prima de riesgo que compense específicamente a los compradores por tomas su decisión. La prima de riesgo es la prima de riesgo del mercado (la cual es igual al rendimiento del mercado menos una tasa libre de riesgo) multiplicada por la beta aplicable a la empresa. De este modo, la prima de riesgo varía de una acción a otra. El ingrediente clave en el CAPM es el uso de la beta como una medida de riesgo.

A partir de lo visto hasta aquí, estamos en condiciones de aplicar el enfoque del flujo de fondos descontados a la valuación del negocio .

A continuación presentamos el flujo de fondos económicos (FNFE) de Plásticos S.A. proyectados hasta el 2016. Dado que hemos utilizado la información contable de esta empresa para desarrollar el ejemplo, supondremos que la tasa de descuento que se le aplicará al flujo de fondos económico de la empresa con el objetivo de calcular el VAN, es de 22%. Y refleja el costo promedio ponderado del capital más una prima de riesgo del mercado. La fórmula para obtener la valuación de la empresa por este enfoque, es la siguiente:

El resultado de aplicar el criterio del Valor Actual Neto, arroja como resultado, un valor de $2.176.904. Significa que dicho valor objetivo, es el valor actual de los recursos que genera el negocio, para compensar potencialmente a los aportantes de capital, los acreedores financieros, y otros interesados en los resultados de la empresa.

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